近期隨著財(cái)政部發(fā)行超長期國債，有單絞成纜機(jī)市場人士認(rèn)為政府或準(zhǔn)備允許央行直接購買國債，進(jìn)而可能赤字貨幣化。我們跳過中國實(shí)施赤字貨幣化的法理上或技術(shù)上的討論，直接回答兩個(gè)問題：中國到了要赤字貨幣化的時(shí)刻了嗎？中國需要赤字貨幣化嗎？
參考日本案例，如果前期不承認(rèn)受到長期通縮的威脅，財(cái)政與貨幣政策反應(yīng)太晚、太弱，錯過傳統(tǒng)貨幣政策實(shí)施窗口，那么即使之后堅(jiān)持實(shí)施赤字貨幣化，政策出臺之后經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)意料之外的變化，難以較快達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
我們認(rèn)為當(dāng)前我國還未走到零利率階段，傳統(tǒng)貨幣政策仍然有效。若此時(shí)實(shí)施赤字貨幣化，是無法為通脹目標(biāo)制服務(wù)的。
第一，我們理解赤字貨幣化是指央行通過大量購買包含二級市場國債在內(nèi)的資產(chǎn)來增加基礎(chǔ)貨幣，目的是推低長期國債利率。目前我國基礎(chǔ)貨幣增速依然高于M1增速，1年期MLF利率高于10年期國債利率，長端利率已經(jīng)被市場推下去。這意味著央行可能更需關(guān)注短端政策利率的下調(diào)。
第二，赤字貨幣化要求的是政府債務(wù)率不斷上升，通過政府加杠桿來刺激需求，這與我國重視財(cái)政可持續(xù)性相矛盾。如果只是讓央行購買當(dāng)年財(cái)政赤字率目標(biāo)下的新發(fā)國債，這與商業(yè)銀行購買再抵押給央行本質(zhì)上區(qū)別不大，也無法快速增加總量上的刺激力度。同時(shí)采取赤字貨幣化也要求我國政府支出效率進(jìn)一步提升、預(yù)算硬約束力度進(jìn)一步加強(qiáng)。
第三，當(dāng)前我國并不具備匯率持續(xù)貶值基礎(chǔ)，無法通過匯率貶值方式快速提高出口競爭力，企業(yè)盈利能力進(jìn)一步改善、增加進(jìn)口以促進(jìn)海外通脹輸入的傳導(dǎo)或有阻礙，也可能會抑制量化寬松的作用，不易實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)。
因此我們認(rèn)為，當(dāng)前較為關(guān)鍵的問題是如何加快高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而防止自然利率繼續(xù)下滑，我們在中國自然利率和泰勒公式中已經(jīng)測算和預(yù)測未來中國的自然利率，認(rèn)為當(dāng)前必須深化體制改革、阻止自然利率的進(jìn)一步下滑。
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